焦炭价格行情国贸期货年报上下求索焦炭冲出重围dd

焦炭价格行情 国贸期货年报：上下求索 焦炭冲出重围

摘 要：

国内 2013 年整体经济有望在“稳增长”的加持下保持四季度以来的回暖态势继续上行；欧美经济缓慢复苏可期，就业状况将有所改善，继续关注重大事件对全球经济的联动影响；预期国内融资环境将改善，但钢焦行业的融资问题或将继续在 2013 年发酵。

下游钢材行业分析——透过需求看价格：钢材行业长期产能过剩格局难以短期内被改善，总体需求呈现缓慢增长态势。粗钢产量的居高不下，供求失衡严重导致钢材价格走弱将持续传导至焦炭市场，但与此同时产量上升同时也将提高对焦炭的需求度，这一矛盾点将在 2013 年继续影响焦炭价格波动。

上游煤炭行业分析——透过成本及供应看价格：炼焦煤的产量及库存均将呈缓慢扩张态势，但总体仍将延续供不应求的格局，焦煤价格预期企稳走强，从而稳定焦炭价格。

中游焦炭行业分析——透过行业发展看价格：焦化行业 2013 年将以行业调整为主线，预期未来的产能扩张将从独立焦化企业转向钢厂联合焦化转移，长期将有利于焦化企业的稳定发展。2013 年行业调控利好较多，需关注焦煤期货上市带来的影响

走势预测：焦炭平均价格全年稳中偏上行，全年二级冶金焦现货平均价格较2012 年上涨 3%-5%。走势为先扬后抑再扬，第一季度上扬冲高，第二季度以冲高回落后横盘整理为主，第三季度或有略微回暖直至 12 月份再度呈现季节性上涨态势。预计明年最高值将出现在两个冲高期间的概率较大，即 1、2 月和12 月。期货价格全年最高 2015，最低 1400，震荡主区间：1525-1865。

一、 2012 年焦炭行情回顾

1.1 国内焦炭期货市场价格走势回顾

纵观今年焦炭期货市场走势，基本与钢材走势一致，大致可分为以下三个阶段：第一阶段(1 月至 4 月中旬)：该阶段焦炭呈现先扬后抑的过程，1 月在快速上涨后二月开始至 4 月窄幅震荡下行。在这个阶段中，焦炭延续 2011 年年末上涨走至1 月底，但最终在春节长假及冬季传统需求淡季、钢材供应量维持高位不下的共同作用下，钢市领跌，焦炭上涨势头尽失；二月中旬到四月与钢材走势相悖，钢市因开春后开工率大增之下回暖，但焦炭却因产量居高不下而弱势下行。

第二阶段(4 月下旬至 9 月初)：焦炭价格呈现下跌、止跌回升后加速探底三部曲形态。4 月下旬至 5 月初，法国、希腊大选一波三折，欧债危机再度发酵，整个商品市场出现恐慌性下跌，同时银监会办公厅下发《关于谨防钢材贸易企业骗套取银行贷款投向高风险行业的通知》，钢材贸易企业面临贷款收紧的困境，这些因素导致钢材期货大幅下跌近 300 点，焦炭难逃牵连，下跌达 150 点。随后钢材市场在对传统需求旺季的预期中仅迎来了 5、6 两个月的窄幅震荡，此期间山西焦化(9.18,-0.03,-0.33%)产业调整，减产明显，焦炭价格出现强势反弹。然而从 7 月初开始，钢市在经历了两个月的窄幅震荡，市场看涨情绪逐渐转弱的背景下，国家统计局公布的二季度经济数据彻底引爆钢材市场上蔓延已久的失望情绪，螺纹再次上演去年 9 月的暴跌行情，焦炭价格此时崩盘难以支撑，持续下跌，与此同时铁矿石也快速下探，原材料价格的下跌与螺纹钢价格的下跌形成恶性循环，跌跌不休，并在 9 月 5 日期螺期焦双双创出上市以来的新低。

第三阶段(9 月中旬至今)：超跌反弹后弱势震荡阶段。前期国内钢材市场价格大幅下跌，迫使部分钢铁企业调整检修计划，8 月份我国粗钢日均产量明显回落，此时国家适时推出万亿基建投资项目，旨在通过加大基建投资力度实现稳增长，钢市开始止跌反弹。随后，9 月 13 日美国推出 QE3 引领欧元区和日本相继启动量化宽松，此后国内钢材市场价格受利好提振快速拉涨持续至 10 月中旬。由于价格反弹速度较快，钢厂焦炭的采购积极性日渐增长，带动焦炭市场出现许久未见的“热销”景象。此后因十八大期间各地实行安全限产以及大秦铁路(7.19,-0.02,-0.28%)维修以及提前而至的雨雪天气，致使焦煤焦炭一度供应偏紧，但钢材产量却因钢厂利润上升投产增加而快速放大，钢市供需矛盾恶化，在多空因素胶着之下，钢焦市场均出现难涨难跌的震荡态势。11 月中旬至今，消息面利好提振，快速反弹阶段。在钢焦市场回归基本面弱势的形势之下，“稳增长，城镇化”推动钢材市场略微回暖，钢焦期货受消息面刺激大幅拉涨，与此同时现货方面仍然表现平静，现货企稳滞涨，难涨难跌。

1.2 期货市场交投情况回顾

2011 年 4 月 15 日焦炭期货合约上市交易到 2012 年上半年，每手 100 吨的焦炭合约成交量较为低迷。从 2012 年下半年开始，螺纹钢价格的波动加剧也导致焦炭合约开始活跃，至此焦炭大合约的影响已经逐渐被市场所接受，成交量、持仓量放大，交投活跃，成为市场中的明星品种。截止 2012 年 12 月 19 日，焦炭成交量达 6056.64万手，较去年放大近 19 倍，平均持仓量达 128642，较去年的 4460 手放大近 28 倍，成交额居大商所第三，达 14.66%，屈居豆粕(35.41%)与豆油(19.38%)之后。

交割情况说明：交割量今年仅 910 手，较去年的 1470 手降低 38.1%，不足总成交量的 0.004‰。

二、 宏观经济及政策影响因素分析

2.1 国内政策继续维稳，经济增长将继续温和回升

国内经济方面，2012 年前三季度的经济走势表现疲弱且 3 季度 GDP 同比创出近年来的新低，第四季度官方 PMI 和汇丰 PMI 均出现反弹，两者都站上 50 点的荣枯线，显示经济活力开始恢复；此外工业增长值也于底部逐步企稳，筑底回暖继续被巩固，近年来持续走弱的周期也已经告一段落，未来经济将呈现反弹修复的形势。

与此同时，2013 年将是我国新一届党和国家领导人换届后的第一个五年任期的开端之年，在今年经济筑底巩固回升的基础之下，明年经济将呈现普遍上行趋势，但增长速度相对放缓。首先，新领导班子开端之年，不宜大刀阔斧刺激经济，这将不利于长期战略部署。其次，在当前国际经济仍在复苏阶段，过快速发展将加大我国对外资入注国内市场的管控难度，不利于我国维持汇率稳定。因此，预计 2013年我国经济增长将保持在 8.1%左右(中科院预计为 8.2%)，固定资产投资则将继续保持全年平均 20%-23 左右%的增长，消费增长 8%-10%左右，外贸出口增长 8%左右。

国内政策方面，政治局会议指出：明年是全面深入贯彻落实党的十八大精神的开局之年，是实施“十二五”规划承前启后的关键一年，是为全面建成小康社会奠定坚实基础的重要一年，做好经济工作意义十分重大。因此国家将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，宏观调控政策取向将继续以稳增长、调结构、防通胀为主。

2.2 欧美危机有望解决，紧财政、宽货币将贯彻促经济恢复

美国方面，2012 年，经济总体呈现复苏态势，但恢复步伐未达预期，增长疲态依然明显，预计全年 GDP 增长为 2.3%。从就业状况来看，失业率呈现持续下降趋势，仍然距离美国控制失业率目标有一定距离。就目前，美国已将 QE 规模扩大至每月850 亿元以支持经济的增长以及促进失业率的下降。因此，预期 2013 年全年美国将维持大宽松的货币政策，而财政方面会以紧缩为主。对于 “财政悬崖”问题，从目前两党的交涉情况来看，预计此问题最终可被避免，但也不排除其所可能带来对经济的负面冲击，且一旦财政悬崖出现对经济较为严重的冲击，预计届时的宽松力度仍会加大。综观全局，受财政悬崖危机影响，2013 年年初美国经济因 12 年拖累以及财政悬崖危机而举足不前，预期 QE 将贯穿全年配合整体经济复苏。总体预计美国明年增长 1.8%，略低于今年 2.2%；但预计 CPI 通胀比今年略微下降至 2.1%，就业情况将继续改善。

欧元区方面，2012 年由于欧债危机导致经济刺激不足，投资与总需求下降而使得欧洲经济增长极为缓慢，全年 PMI 位处枯荣线之下，经济景气度不足；欧盟总体失业率节节攀升高于 10%，就业市场不容乐观。从 2012 年第四季度以来欧洲经济略显向好迹象，德、法两个核心国综合 PMI 有力回升。对于周边国家而言，随着欧债尾部风险的减弱、财政紧缩负面效应减退、信贷成本的逐步降低将有助于经济自身动力(投资、消费)的恢复，明年也有望走出衰退，总体通胀温和。预计今明两年欧元区 GDP 增速分别为-0.3%和 0.3%，CPI 通胀分别为 2.5%和 2.0%。此外还需关注政治方面给欧元区经济带来的不确定因素。其中，2013 德国即将面临大选，如果德国选民不支持救助，默克尔在 2013 年大选中失利则欧元区财政一体化不确定性将增加。

2.3 融资环境或将改善，但钢焦行业仍深陷融资困境

社会资金量方面：按照央行数据统计，2012 年 1-11 月社会融资规模为 14.15万亿元，比上年同期增加 2.60 万亿元。11 月份社会融资规模为 1.14 万亿元，比上年同期增加 1837 亿元。预计 2012 年全年新增贷款增长 8.2 万亿左右，明年中央经济将以稳增长为目标，政府财政将维持增量投放模式，这会在一定程度上加大银行对于基建等项目的信贷投放力度，而伴随经济回暖以及 CPI 的逐步走高，信贷投放预期维稳增长。因此，预期 2013 年全年新增贷款到 9 万亿元，M2 增速维持在 14%到 14.3%之间。

利率方面：2012 年资金面呈现前紧后松态势，扣除春节因素影响，全年资金情况维持稳定。由于 2012 年的经济形势，利率的高位运行压制了企业贷款需求的增加，也抑制了投资行为的扩展，考虑到银行惜贷的行为，目前的资金依然呈现稳偏紧的态势。因此，未来利率水平仍存在回落空间以支持经济的稳定恢复。今年下半年起央行以以公开市场操作为主，预期 2013 年央行将继续此方式操作，调息空间不大。

因此，2013 年的利率情况会有小幅的下移以支撑经济面的恢复，但下移幅度预计不大。

焦化行业融资环境分析：从社会资金量方面来看，明年融资规模有望进一步增长，但是焦化行业融资环境将取决于焦炭价格以及钢材市场的走势影响。在行业经营状况恶化的情况下，中小企业的资金面仍然将面临较大问题，首先，由于焦化行业的利润呈下降趋势，将不利于获得银行循环借贷；其二，焦化企业资产负债率呈逐年上升态势，将不利用通过采用长期公司债务等进行运营资金的融通；其三，在焦企的日常运营过程中，可以看到近几年来流动资产增加，其中包括库存，应收账款以及现金等项目，但周转率下降，其可能原因来自于库存周转降低，应收账款增加以及应收账款回收率和回收速递下降，这都说明了企业在流动资产管理方面较往年薄弱，也将导致融资借贷难度加大。其四，在焦企主营业务收入下降的同时，应收账款却不断攀升，对企业现金流管理以及日常经营管理提出考验。

资金面上的紧张将牵制焦化行业以及下游需求方的钢材行业在 2013 年的发展，目前钢焦行业运行均不乐观，在资金周转紧张、银行收紧放贷的情况下，行业的洗牌淘汰将继续梳理出不良资产状况的企业和流通商，对价格影响程度较大。

综合影响力度：4 级

影响范围：煤-焦-钢行业中中小规模企业

影响持续性：持续性较久，影响为负面

影响价格空间：3-5%价格跌幅影响

2.4 总结：

我们对明年的国内经济普遍看好，欧美经济复苏可期，就业状况会有所改善，但是对于国际经济趋暖将对我国出口带来的推动仍谨保持谨慎乐观。我们仍需关注国际市场可能带来的负面冲击、国内的房地产调控政策走向以及钢焦行业的融资问题。关注点在于：一、美国推出了“无限量”和“无限期”的量化宽松政策，日本也不断在扩大购债规模，欧元区同样也保持货币宽松，这样导致我国面临通胀的风险上升；二、国际经济形势低迷，人民币面临升值压力，我国外贸出口形势依然严峻；三、我国需协调经济平稳增长与结构调整之间的矛盾，以确保“稳增长”的有序推进。四、2012 年房地产市场低迷对地方政府收入造成了较大的影响，房地产市场调控政策如何调整，地方政府投资资金的来源如何解决等等，将对 2013 年国内钢材产生较大影响。根据目前的状况，房地产调控并无放松迹象；五、应继续密切关注欧债危机演变以及美国在财政悬崖问题的实质解决情况，也不排除财政悬崖不能妥善解决可能性的存在以及其将对全球经济的冲击，且明年也将关注德国的总统大选。这些因素将激起钢材、焦炭市场的短期波动性。

三、 产业链基本面分析

从基本面影响因素来看，焦化企业的下游需求方，黑色金属冶炼及压延加工业(即钢铁产业)对焦炭的价格及需求影响最为显著；2008 年黑色金属及有色金属的冶炼及压延加工业焦炭消费量占总消费量的 88%，2010 年达 90%，预计近两年来其占比有增无减。其次，是来自于上游原材料供应方的价格以及供给量的影响，其原因在于近年来焦炭上游原材料成本价格占比上升，高达 90%，上游原材料价格的走向变动直接影响到焦化企业的出厂成本以及其经营利润，从而引导焦炭价格变动。最后，焦化行业本身的行业发展状况，经营情况也将对价格产生一定的影响作用。

3.1 下游钢铁行业——矛盾拉锯：需求拉动 vs。产能过剩压制钢焦价格

3.1.1 钢铁行业产能迅速扩张，产能过剩定局难改，价格弱势传导，焦炭价格难抬头产能方面，据中国行业研究网统计截止至 12 月 16 日已统计在内的，全国共 32家钢厂新增高炉投产，新增产能达 5870 万吨，目前粗钢产能为 9.35 亿吨；而根据中钢协的调研表明，去年底形成的实际炼钢能力就有 9.7 亿吨，今年全年产能可能突破 10 亿吨。并据不完全统计，2013 年计划将新增高炉 32 座，涉及产能 3700 万吨。

产能迅速扩大，但相比之下，钢材的整体产量增速放缓明显，1-11 月粗钢产量累计达到 6.6 亿吨，累计同比增长 2.9%，而去年同期同比增长为 9.8%。从全年的增速情况来看，同样也是下落的，去年为 8.9%，预计今年的全年增速为 6.2%，回落达2.7%，且已经连续 3 年增长率水平低于 GDP 增长水平。但是总体来看，产量的控制并未达到预期的效果，尤其是在钢厂生产有利润空间时，钢厂均加大投产力度，今年除 1 月产量低于去年，以及八月产量持平，其余的月份粗钢产量均比去年同期高。

因此，我国钢铁业已经进入了全面过剩阶段，国内钢材市场将长期低价位运行、钢铁企业低效益运营将是常态，从而钢材价格和其上游原材料价格上行将继续受此因素阻碍。

3.1.2 需求：需求扩张，但增速放缓

房地产方面：

房地产景气指数在经历了从 2010 年开始的逐步回落之后，2012 年第二季度开始出现止跌企稳，此后在十八大会议推出“稳增长，推动城镇化”的指引之下，出现回升状态。预计 2012 年全年我国房地产开放投资增长 15%左右，新开工面积下降8%左右。在政府稳增长的政策指导下，随着资金状况的逐步改善，以及土地供需的放大，2013 年房地产开发投资增速有望保持稳定增长，预计全年投资增速保持在 15%左右。虽然目前看来 2013 年房地产调控政策未有放松迹象，但保障性住房建设将继续推动建筑钢材需求增长。2012 年 1-11 月全国城镇保障性安居工程新开工 722 万套；按计划，“十二五”期间我国需开工建设 3600 万套保障房，其中 2011 年已建成 1000 万套，今年预计完成 750 套，则 2013 年-2015 年期间将最少开工建设 1850万套保障性住房。因此，保障房的开工建设计划将继续保持对钢材的需求。

基础建设方面：

在城镇化推广之下，未来农村公路建设将成为未来投资重点，预计“十二五”期间中央总投资规模将超过 3000 亿，对钢材需求将起到一定的拉动作用。其中，去年中央对农村公路的整体投资达 438 亿元，今年年初计划为 460 亿，预计将达 540亿元，同比增长 23.5%。2013 年 预计计划将维持在 480-500 亿，计划增长 5-9%。

此外，2012 年铁路基建投资计划为 5160 亿元，较 2011 年增长 11.9%。日前公布的 2013 年铁路基建投资计划为 5300 亿元，较 2012 年增长 2.7%。2013 年是我国十二五铁路规划能否实现的关键一年，按规划要求，十二五期间铁路新增营业里程2.9 万公里左右，由于去年和今年铁路投资放缓，严重影响了施工进度，截止 2012年 12 月 16 日，仅完成 4319 亿元，意味着 2012 年计划将无法如期完成，这将增加明年的投资建设进程压力，与此同时也增加明年的钢材需求预期。

汽车制造业方面：

根据中国汽车工业协会的统计数据表明，在 2009、2010 年的快速增长后，我国的汽车产销增长速度明显放缓。预期未来经济复苏，汽车需求也将维持上升态势。其根据在于：一、城镇化将促进自主乘用车市场份额的提升，从而刺激微型乘用车和商用车需求。二、随着人均收入不断提高，车价逐年下降，中西部城市及四、五线城市的需求或将得到释放，进而导致自主品牌市场份额提升，汽车产销增长有望在2013 年提高 5%以上。

但从供给角度看，预计厂商排产计划将相对谨慎，2013 年产能增速低于 12 年，预测值为增长 3.6%，总体而言，汽车行业明年将助力拉动板材方面的需求。

机械工业方面：

今年以来，机械行业延续去年增速下行态势，工业增加值、总产值、实现利润、出口创汇、产品产量、固定资产投资等六大主要经济指标均呈下滑态势。数据显示，今年 1-9 月中国机械行业工业总产值为 13.34 万亿元，同比增长 ll %，我们预计今年行业全年增速约为 12%，明年行业增速有望略有提升，约为 12%-15%。展望 2013 年，机械工业经营环境仍将比较严峻，内需和出口形势预计均不会明显回暖，市场对结构调整和升级的倒逼压力不会减弱。预计 2012 年机械产销增长 14%左右，2013 年受投资需求带动，机械工业产销增速将缓慢回升，全年增速有望达到 12-16%。

造船行业方面：

2012 年我国造船企业新接订单同比大幅下降，工信部发布数据显示：今年前 9个月，全国新承接船舶订单量 1541 万载重吨，比上年同期(同比)下降 46.9%，跌幅略有收窄；截至 9 月底，手持船舶订单 12090 万载重吨，比 2011 年底手持订单下降 19.4%。2013 年我国造船完工量还将呈负增长态势，预计下降 11%-13%。

3.1.3 总结：矛盾之下，价格摇摆

虽然钢材行业长期产能过剩格局难以短期内被改善，但 2013 年的总体需求仍然呈现出增长态势，钢市 2013 年的走向总体应为向好。粗钢产量的居高不下，供求失衡严重导致钢材价格走弱将持续传导至焦炭市场，但是产量上升同时也将提高对焦炭的需求度，这一矛盾点将在 2013 年继续影响焦炭价格波动。

一方面，当前钢铁厂焦煤库存处于历史正常水平，并未明显偏高。明年开春后随着气候转好，各项工程开工陆续打开，钢材的需求也届时提高，所以 2013 年旺季前钢贸商补库存有望提振市场，钢厂进而提产，则将加大冶金煤、焦炭需求回升和价格反弹力度。二三季度开工率将会继续放开，且北方地区应会在冬季来临之前赶工，因此直至 10 月份钢材需求都有望提升，第四季度消费淡季影响下需求回落。

另一方面，考虑到今年打击钢贸融资使得许多贸易商被动去库存，当前库存对于月度产量占比已低于 15%，较历史平均水平已下降接近 4%。预计 2013 年 2 季度前存在补库存动力。

总体而言，钢材市场的矛盾将持续影响焦炭价格的波动走向。2013 年全年的价格将受需求拉动和过剩产能的压制双重影响，波动幅度为±5-10%，即在利好刺激下，价格将出现上升，而在利空情况下价格影响为负值。从全年预测来看，2013 年钢材均价上涨的概率为 70%，15%的可能与今年持平，下跌的概率为 15%，对焦炭全年平均价格的预测为 1755 元/吨，总体 3%的涨幅。

综合影响力度：5 级

影响范围：煤-焦-钢整条产业链

影响持续性：短期快速刺激，持续性较久

影响价格空间：±5-10%价格升跌幅影响

3.2 上游煤炭行业分析——喜忧并存，成本有支撑

3.2.1 成本、原材料供应情况支撑焦炭价格走强

按照平均水平测算，炼焦煤占焦炭成本比重达 90%，因此炼焦煤价格变动直接影响焦炭的价格。炼焦煤中部分煤种资源较为稀缺，且在炼焦过程中对焦煤的粘着性要求较高，因此焦企往往需被动接受大矿的焦煤定价。

从我国探明的炼焦煤储量仅占煤炭总储量的 28%，且炼焦煤的产量增长速度于2007 年起大幅减低，2009 年增速仅 1.58%，开采量仅占煤矿开采总量的 33%。煤炭产量及库存增减直接冲击到焦炭价格，产量及库存的影响因素有如下几点：一、运输状况，如今年 10 月份大秦铁路(7.19,-0.02,-0.28%)维修期间，煤炭输出降低，煤炭价格强势走高；二、安全限产停产，如十八大会议期间以及春节期间。因为煤炭开采行业作为一个高风险的劳动密集行业，时常被作为政府调控的对象。“十八大”维稳期间，山西省日产量累计下滑 20%以上，其中地方矿日产量累计下滑幅度接近 50%；受此影响喷吹煤反弹 90 元/吨，炼焦煤反弹 50-100 元/吨，无烟煤反弹 50 元/吨。三、气候影响，从产区来看，炼焦煤主要集中在华北和西北地区，因此季节性影响较为明显；冬季东北西北寒冬的雨雪天气常常导致运输难以进行从而导致短期供应不济等状况的发生。

由此我们可以在今年期待几个“供应”问题集中期间对焦炭价格的刺激和拉升：1、2013 年第一季度春节和两会期间，地方政府换届产能收缩仍将重现，届时冶金煤无烟煤产地集中将收益，焦炭价格有望在此期间冲高；2、第四季度冬季强降雪、降雨时期；3、岁终年末安全限产期间。

3.2.2 国际炼焦煤供需情况

据中国煤炭资源网的数据显示，全球最近几年炼焦煤市场仍延续供不应求的格局，我国的炼焦煤品种丰富，但储量低且近年来在找矿方面几乎没有新的发现。其中粘结性差、适合作配煤的气煤储量占到近一半，即 45%为气煤和 1/3 焦煤，而强粘结性的主焦煤和肥煤仅占煤炭总储量的 3.36%和 6.2%，合计仅占焦煤总储量比重36%左右。因此近年来，我国在冶金煤的国际贸易上为净进口，且一直都处于有增无减趋势。

据中国海关总署统计数据显示，今年 10 月份，中国煤炭进口总量为 1680 万吨，环比增 13.1%，同比增 7.2%；其中炼焦煤进口总量为 361 万吨，环比增 49%，同比减 13.4%。

分国别来看，我国冶金煤的进口国主要为：蒙古(10 月份中国炼焦煤进口总量排名前六位的依次是：蒙古(128.8 万吨，占总比 37%)，澳大利亚(119.3 万吨，占总比 33%)，俄罗斯(40.6 万吨，占总比 11%)，加拿大(36.2 万吨，占总比 10%)，美国(30.4 万吨，占总比 8%)，印度尼西亚(5.3 万吨，占总比 1%)。

据国际能源机构(IEA)发布最新报告预计，今后五年，全球煤炭消耗量每年将增长 2.6%，低于本世纪前 10 年 4.3%的增速。中国和印度将在今后 5 年里引领煤炭消费的增长。其中，中国煤炭消耗量到 2014 年将占全球煤炭需求量的 50%以上，除非中国经济增长速度放缓，否则海运煤炭量将会继续上升。最新数据显示，中国 2011年煤炭消费量占到全球煤炭总消费量的 46.2%，印度占 10.8%。

预计 2013 年，我国的冶金煤进出口仍然保持对外煤的依赖状况，2012 年外煤的低价运行对国内焦煤市场略有冲击，但是 2013 年在通胀的预期下，加上国内需求的扩张，如果钢材市场总体符合预期走强的情况下，对进口焦煤价格将具有一定支撑。

3.2.3 焦煤期货上市或将冲击焦炭期现市场

对于钢铁行业来说，炼焦煤是生产焦炭的原料，处于“煤—焦—钢”产业链的源头。焦煤上市之后，对于钢铁以及上游焦化行业来说，能利用其走势来合理安排采购、生产和销售，并通过套期保值来规避原料采购风险和锁定销售利润。

从国内来看焦煤期货的上市将有助于改变我国煤炭行业传统的定价模式，有利于我国争夺国际炼焦煤定价权。国内焦煤定价机制基本分成两种模式，一种是大型焦煤企业和大钢厂签订的合同价，目前国有大矿 80%-90%为合同定价，另一种是集散地供求双方形成的市场价。由于焦煤现货指标、地域、报价方式的不同，焦煤价格差异较大，焦煤期货的上市，有助于市场形成统一风向标。对于进出口贸易商而言，焦煤期货在港口设立交割库有助于推动国内外市场价格衔接，增大我国在进口焦煤采购时的定价依据。

我们预期焦煤期货的上市将因此冲击焦炭期货。一方面作为焦炭的上游原材料，定价自主性高于焦炭；另一方面且对于大型具有焦化能力的钢厂而言，直接在焦煤期货上进行原材料购入套保操作性高于焦炭期货。

3.2.4 总结：炼焦煤市场供需情况对焦炭的综合影响分析

总体预期炼焦煤的产量及库存均将呈缓慢扩张态势，2013 年的炼焦煤供给仍延续供不应求格局，且我国的冶金煤进出口仍然将为净进口状态，保持对外煤依赖度。

虽然 2012 年外煤的低价运行对国内焦煤市场略有冲击，但是预期 2013 年在通胀的预期下，加上国内需求的扩张，如果钢材市场总体符合预期走强的情况下，对进口焦煤价格企稳走强将具有一定支撑，进一步稳定焦炭价格。

预计 2013 年全年的焦炭价格受炼焦煤价格的支撑，明年客观影响炼焦煤产量及库存从而刺激焦炭价格上涨冲高的时间点在于：一、为 2013 年一季度春节和两会期间，地方政府换届安全限产客气，产能收缩仍将重现，届时冶金煤无烟煤产地集中将收益，焦炭价格有望在此期间冲高；二、为第四季度冬季强降雪、降雨时期；三 、为岁终年末安全限产期间。

3.3 中游炼焦行业发展分析——议价能力低，夹缝中求生存

3.3.1 供应：产能扩张有望继续收缩，产量控制是力挺价格上行的关键

纵观近两年 2010 年焦炭产量 3.47 亿吨，焦炭产能 4.9 亿吨；2011 年焦炭产量4.28 亿吨，焦炭产能达 5 亿吨，2012 年预计焦炭产量将达到 4.6 亿吨，产能预计超过 5.5 亿吨。

截至目前，中焦协能统计到的今年新建焦炉新增产能就高达 2300 多万吨，全年平均产能利用仅 75%左右，焦化行业产能过剩乃常态。但产能增速明显放缓，鉴于近两年来焦化企业利润被吞噬严重，一涌而上大力发展焦化企业的动能减弱，总体产能扩张有望继续收缩。

分地区看，我国焦炭的主要生产地是山西、河北、山东、内蒙古、河南和辽宁。

这六大省区焦炭产量占全国焦炭产量的 60%以上。就地区而言，山西是我国最重要的焦炭生产地，因受资源整合和淘汰落后产能的影响，近年来山西的焦炭产量在全国的份额有所下降，在 2005 年以前此比例超 30%， 2011 年产量约占全国焦炭产量的 20.9%，2012 年预计将继续下降；在此背景下，预期山西焦化(9.18,-0.03,-0.33%)企业将继续控制产量以达到保价保收益的目的。因此，焦炭价格或将有望受到产量控制的支撑而企稳走强。

3.3.2 产能扩张从独立焦化企业转移向钢厂联合焦化工厂，行业集中度提高

据统计局统计结果显示，全国的焦化企业个数从 08 年 11 月的 952 家缩减到 12年 11 月的 755 家，行业的落后产能淘汰及整合力度明显放大。根据中国炼焦行业协会提供的数据，今年前三季度，在全国 25369 万吨的焦炭产量中，重点大中型钢铁企业的焦炭产量为 8613 万吨，同比增长 4.42%；其他类型焦化企业焦炭产量 16756万吨，同比下降 0.1%。截止 2011 年钢厂焦炭产能已经占全国近 40%水平。一般大型钢厂都有自己炼焦车间，仅当钢厂自产的焦炭不足时，才会向独立焦化厂采购，这就使得钢铁行业的波动传导到焦炭行业时往往会被放大，中小焦企运营困难重重。

因此，由此可以预期未来的产能扩张将从独立焦化企业转向钢厂联合焦化转移。从而行业集中度也有望进一步提高且增加对焦炭的产量控制力度，长期也将有利于焦化企业的稳定发展。

3.3.3 焦炭库存透玄机

煤炭总库存：从煤炭总库存情况来看，今年的库存水平变动较大，今年 6 月 13日秦皇岛港口库存高达 09 年以来最高值 946.70 万吨，最低为 10 月 22 日 517.91。与此同时社会煤炭总库存呈现上升态势，其中，社会煤库存主要是动力煤库存。焦炭港口及焦企库存：天津港(6.47,0.06,0.94%)库存从 2012 年年初起攀升，由于钢材价格的一路阴跌导致于焦炭流通较为不畅，焦企库存在 5 月-9 月期间高企；10 月中旬因钢企盈利状况好转加大投产力度，并对焦炭的补库积极，库存开始出现下降趋势。

从统计数据来看，从 2008 年至今，每年库存低位均出现在 4 月-5 月和 10 月，而焦炭价格也往往在此期间出现高点，而同时在库存水平接近 1000 万吨时引起价格触底。预计 2013 年煤炭秦皇岛港口库存水平将在 500 万吨-800 万吨之间波动，而焦炭的港口库存预期如下：天津港 150 万吨-200 万吨；连云港(3.62,0.10,2.84%) 20-50 万吨，日照港(2.94,-0.01,-0.34%)平均为 10-20 万吨，库存整体趋于平稳，库存低点将如往年一般，出现在 4-5 月附近以及 10 月份。因此在此期间，焦炭价格有望上探。

3.3.4 价格走势分析

从 2005 年-2012 年数据来看，冶金焦价格在 1、2 月份环比上涨概率高于 80%，5 月环比上涨概率为 75%，12 月份为 67%；3 月、9 月环比下跌概率高于上涨外，其他几个月的涨跌及持平概率基本均等。从同比数据来看，第一季度、9-11 月上涨概率高达 67%，以及 12 月上涨概率高达 85%，其余月数概率较为随机。此涨跌期间统计与此前预计的第一季度钢材补库以及焦煤限产等因素可能导致产量减少拉涨价格、第二季度建筑开工率提高提振钢焦市场以及 12 月为年终安全限产集中期焦煤焦炭价格均以走高为主相呼应，由此我们预计明年为先扬后抑再扬的走势，第一季度上扬冲高，第二季度以冲高回落后横盘整理为主，第三季度或有略微回暖直至 12 月份再度呈现季节性上涨态势。最高值将出现在两个冲高期间的概率较大，即 1、2 月和12 月，其中 12 月份为高点可能性更大。

从技术上看，2000 点位压力较大，明年整年应主要在此压力下方震荡运行，下方支撑位置 1570-1400；综合此前的均价分析，2013 年的主要震荡区间为 1525-1865之间。全年最高 2015，最低 1400。

3.3.5 其他影响因素分析：

1、出口税政策及出口配额政策

自从 2008 年焦炭出口关税大幅上调至 40%，与此同时，国家坚持焦炭出口配额管理，严格控制焦炭的出口量，焦炭出口配额量不断递减，由 2006年的 1400万吨降至2012 年的 900 万吨。我国焦炭出口价格优势消失，出口量水平急剧萎缩，实际出口量也远达不到出口配额量水平。由 2008 年前的 1500 万吨左右的水平降至 2012 年1-11 月仅 96 万吨的水平；2011 年完成率仅为 39%， 2012 年 1-11 月完成率仅达 11.32%。

从价格方面来看，取消关税之后，具有出口配额的焦化企业的出口价格会比之前要便宜 40%左右，将有助于我国焦炭行业发挥低价优势，重新占领海外市场。预计全球焦炭贸易量将在 2500-3000 万吨左右的水平，保守假设 2013 年国家并未上调焦炭出口关税配额量，而是保持与今年持平达 850 万吨左右，在发挥我国焦炭出口价格优势的情况下，明年我国焦炭出口量达到出口配额量的可能性极大。那么，我国焦炭出口量将有望同比增加 750 万吨左右，从而消化部分剩余产能，利好我国焦炭、焦煤企业。

从近些年的整体趋势看，在对焦炭出口企业的门槛不断提高之下，出口企业集中度不断增强，此趋向有利于我国焦化流通行业的发展。在国家强调环境保护的重要性以及一系列政策举措之下，在取消出口税的背景下，再大幅放大出口配额可行性和可能性较小，但目前面临 WTO 对取消我国焦炭出口配额的压力也不排除将完全放开焦炭出口。预计 2013 年的出口配额将基本与 12 年持平，若有扩大，1000 万吨应为年内的配额上限。即使按照最高出口配额 1000 万吨来看，全年内完成配额，出口量仍然仅占年产量的不到 3%，行业产能过剩仍旧难以扭转。在完全放开出口配额制度的情况下，由于我国焦炭价格并不具备较大的优势，因此预计出口数量仍然不会太多，所以，出口提振市场的影响力度有限。

综合影响力度：2 级

影响范围：有出口配额的焦炭现货流通企业

影响持续性：短期影响

影响价格空间：3%-5%的价格升幅

图表四十一： 焦炭进出口情况(单位：吨)

数据来源：国贸期货、统计局

2、 节能减排政策及产业准入政策：

炼焦行业既是能耗大户，又是污染物产生和排放大户，高产的背后是对能源环境的进一步消耗，因此，在节能减排工作推行过程中，炼焦行业首当其冲，成为重点改造对象。

一项影响全行业的由环保部和国家质监总局联合发布的环保新规《炼焦化学工业污染物排放标准》于 2012 年 10 月 1 日正式实施。该标准将取代当下仍沿用的的1996 年的《炼焦炉大气污染物排放标准》。

与原有标准相比，新标准有四大特点，一是改变之前的大气单一标准，变为主要生产流程的系列标准；二是新增了大气污染物和水污染物的排放限值；三是对烟尘、粉尘、二氧化硫等污染物的排放标准要求大幅提升；四是对现有企业给出了两年多的过渡期，对现有企业执行对应标准截至 2014 年末，2015 年以后将执行新建企业排放限值标准。

此外，国务院于今年 8 月印发《节能减排“十二五”规划》，要求各地认真贯彻执行，确保“十二五”期间实现节约能源 6.7 亿吨标准煤等节能减排目标。其中具体要求到 2015 年，全国万元国内生产总值能耗下降到 0.869 吨标准煤(按 2005年价格计算)，比 2010 年的 1.034 吨标准煤下降 16%(比 2005 年的 1.276 吨标准煤下降 32%)。《规划》中明确要求重点淘汰小火电 2000 万千瓦、炼铁产能 4800万吨、炼钢产能 4800 万吨、水泥产能 3.7 亿吨、焦炭产能 4200 万吨、造纸产能1500 万吨等。

新标准的实施，提高了行业准入门槛，以及《规划》的产能淘汰计划，将会加快企业间兼并重组的步伐，也是从战略上提高未来我国焦企的竞争力和产业集中度，是利好产业的举措。然而，达到这一目的的过程是漫长的，并不会对价格有立竿见影的效果，因此短期影响仍然有限。

综合影响力度：2 级

影响范围：中小独立焦化企业

影响持续性：短期影响有限，长期影响正面

影响价格空间：2-3%的价格升幅

3.3.6 总结：焦化行业自身经营状况的综合影响分析

鉴于近两年来焦化企业利润被吞噬严重，一涌而上大力发展焦化企业的动能减弱，总体产能扩张有望继续收缩，且预期未来的产能扩张将从独立焦化企业转向钢厂联合焦化转移。从而行业集中度也有望进一步提高且增加对焦炭的产量控制力度，长期也将有利于焦化企业的稳定发展。

焦炭库存有望继续回落，出口税的免征或将刺激出口增长，但预期出口配额将保持原有水平可能较大，即使扩大其空间有限，整体对焦炭价格的提振有限，但焦煤期货上市可能带来的冲击较为明显。

然而，钢焦行业的融资问题将继续在 2013 年困扰中小型企业以及钢贸企业的发展。总体来看，焦化行业 2013 年将以行业调整为主线，限产保价或将继续被如山西等产焦大户所执行，焦炭平均价格全年稳中偏上行。

综合影响力度：5 级

影响范围：煤-焦-钢整条产业链

影响持续性：短期快速刺激，持续性较久

影响价格空间：±3-5%价格升跌幅影响

四、 2013 年展望

国内外宏观经济及政策展望：国内 2013 年整体经济有望在“稳增长”的加持下保持四季度以来的回暖态势继续上行；欧美经济缓慢复苏可期，就业状况将有所改善，但是对于国际经济趋暖将对我国出口带来的推动仍谨保持谨慎乐观态度，且仍旧应该继续密切关注欧债危机演变以及美国在财政悬崖问题的实质解决情况，以及德国大选的结果及其影响。

下游钢材行业分析——透过需求看价格： 虽然钢材行业长期产能过剩格局难以短期内被改善，但 2013 年的总体需求仍然呈现出增长态势，钢市 2013 年的走向总体应为向好。粗钢产量的居高不下，供求失衡严重导致钢材价格走弱将持续传导至焦炭市场，但是产量上升同时也将提高对焦炭的需求度，这一矛盾点将在 2013 年继续影响焦炭价格波动。

上游煤炭行业分析——透过成本及供应看价格： 总体预期炼焦煤的产量及库存均将呈缓慢扩张态势，2013 年的炼焦煤供给较为宽松无压力，且我国的冶金煤进出口仍然将为净进口状态，保持对外煤度。虽然 2012 年外煤的低价运行对国内焦煤市场略有冲击，但是预期 2013 年在通胀的预期下，加上国内需求的扩张，如果钢材市场总体符合预期走强的情况下，对进口焦煤价格企稳走强将具有一定支撑，进一步稳定焦炭价格。

中游焦炭行业分析——透过行业发展看价格：焦化企业总体产能扩张有望继续收缩，且预期未来的产能扩张将从独立焦化企业转向钢厂联合焦化转移。从而行业集中度也有望进一步提高且增加对焦炭的产量控制力度，长期也将有利于焦化企业的稳定发展。焦炭库存有望继续回落，出口税的免征或将刺激出口增长，但预期出口配额将保持原有水平可能较大，即使扩大其空间有限，整体对焦炭价格的提振有限，但焦煤期货上市可能带来的冲击较为明显。然而，钢焦行业的融资问题将继续在 2013 年困扰中小型企业以及钢贸企业的发展。总体来看，焦化行业 2013 年将以行业调整为主线，限产保价或将继续被如山西等产焦大户所执行，焦炭平均价格全年稳中偏上行。

走势预测：预计明年为先扬后抑再扬的走势，第一季度上扬冲高，第二季度以冲高回落后横盘整理为主，第三季度或有略微回暖直至 12 月份再度呈现季节性上涨态势。最高值将出现在两个冲高期间的概率较大，即 1、2 月和 12 月，其中在 12月冲高可能较大，全年最高 2015，最低 1400，全年现货均价 1755，震荡主区间：1525-1865。

国贸期货 王蔓莉

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